国晟科技的如意算盘打空了

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

并购贷款批不下来，一笔筹划了五个月的收购就这么黄了。

4月14日开盘，国晟科技直接一字跌停，股价定格在29.79元/股，总市值跌至197亿元。导火索是前一晚的公告——公司宣布终止以2.41亿元收购铜陵市孚悦科技有限公司100%股权，理由是并购贷款始终未能落地。

过去半年，国晟科技身上的概念标签换了一个又一个：固态电池、钙钛矿、AI智能制造，每一个都是当时市场最热的风口，股价自2025年9月底以来最高涨近10倍。但与此同时，公司连年亏损，债台高筑，两项关键投资项目的贷款均悬而未决。

收购终止，跌停收场，资本市场对这场喧嚣给出了自己的判断。

01

这场收购的争议，从披露的第一天就没断过。

2025年11月25日，国晟科技公告称，拟以24060万元受让孚悦科技100%股权，意在从光伏业务向储能产业链延伸。但标的公司的基本情况，让不少市场人士打了问号。

孚悦科技2024年6月才成立，按公告数据，成立当年营收509.09万元，净亏损110.53万元；到2025年1月至8月，营收回升至7483.49万元，净利润1009.1万元，对应净资产为1898.57万元。

然而，以收益法评估，这家公司的股东权益被定价为2.4亿元，较账面净资产溢价逾10倍，增值率高达1167.27%。

上交所随即下发问询函，要求国晟科技就定价公允性、交易对手方背景、是否存在内幕交易等问题逐一作答。公司的回复是：评估预测基于市场空间、竞争格局与客户订单，具有合理依据；交易对方与公司现任及前任管理层之间不存在关联关系，也没有其他利益安排。

然而更根本的问题是钱从哪里来，彼时公司财务并不宽裕。2025年上半年，经营活动现金净流出超过6360万元，资产负债率达66.48%，整笔收购资金都要靠并购贷款垫付。

2026年1月，贷款审批仍未有结果，公司将办结期限从1月15日顺延至4月15日，并在公告中明确提示交易存在无法完成的可能。最终期限届满，贷款无着，这笔交易彻底收场。

不只是这一笔，2025年10月，公司旗下二级子公司安徽国晟新能源计划向国晟环球新能源（铁岭）有限公司注入2.3亿元，用于推进一个年产10GWh规模的固态电池智能制造项目。这个布局踩在当时固态电池概念的热点上，也进一步推高了公司的市场关注度。

但公司随后在多份公告中反复说明，项目资金同样以银行贷款为主，贷款至今未到位，铁岭环球也尚未形成实际经营。两笔合计超过4.7亿元的对外投资，配套资金同步悬空，扩张计划能否落地仍是未知数。

02

要理解这家公司，得先从它的来路说起。国晟科技的前身是生态园林企业乾景园林，2015年在上交所主板挂牌，是国内园林行业首家主板上市公司。2022年12月收购光伏子公司后，公司转向“光伏+生态”双主业，试图借跨界打开新局面。

但业绩并没有随之好转，2020年至2024年，公司连年亏损，各年亏损金额分别为0.8亿元、2.11亿元、1.62亿元、0.69亿元和1.06亿元，五年合计超过6亿元。2024年营业收入同比增长超过一倍至20.94亿元，但盈利缺口依旧没能填上。

进入2025年，情况进一步恶化。公司预计全年归母净利润亏损3.25亿元至6.5亿元，远超此前任何一年。公司将原因归结为光伏行业产能过剩持续，组件价格长期低迷，主营业务收入下滑，叠加存货跌价和资产减值的集中计提。如果预告兑现，这将是公司连续第六年亏损。

资产负债表同步承压，2021年，公司负债率约为28%；截至2025年三季度末，这一数字已升至70.52%，账面货币资金收窄至2.73亿元左右。四年之间杠杆翻了将近一倍半，却没有换来相应的盈利改善，反而在这种财务状态下同步推进两笔依赖外部贷款的大额投资。

与这条基本面轨迹形成对比的，是截然不同的股价走势。2025年全年涨幅达480%；进入2026年截至4月13日，涨幅仍接近90%。波动最为剧烈的阶段，该股多次触发异常波动认定，今年1月14日，上交所就异常交易情况对部分投资者采取了暂停账户交易的监管措施。

概念驱动的行情，往往在故事出现裂口时迅速转向。收购告吹，相关“故事”已经讲不下去一个；另一个项目的贷款仍没有着落。留给市场的问题是：接下来还有什么可以撑住这个估值？

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